关于利率平滑研究及其新进展

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2017-06-04 16:01:00

他从货币政策委员会的内部运作机制入手，考察了货币政策决策机构中主席与各成员不同偏好对决策的影响，认为中央银行货币政策委员会对政策调整实行谈判和投票表决，其成员来自不同的产业部门和地区，由于经济发展水平和经济周期的不一致，各成员关心政策变化对本地区、行业和部门的影响，对政策调整的兴趣就不一致，政策决策是各成员不同立场妥协平衡的结果。

五、最优利率平滑研究的新进展

经济的不确定性，特别是经济数据和经济结构参数的不确定性并不能全部解释利率平滑操作的根源，其他解释也多是间接地说明利率平滑操作的最优性，没有建立起一个完整的分析框架来内生地证明利率平滑是最优的。将利率平滑作为中央银行与保持产出和通货膨胀稳定并列的政策目标尚缺乏货币政策操作实践的满意检验。而且在中央银行损失函数最小化的假定框架和货币政策操作规则下研究最优货币政策缺乏微观基础的支持，政策规则框架本身也具有不稳定性，使得利率平滑受到很多学者的质疑。因此，沿着经济学更加注重微观个体的发展方向，在最优货币政策研究中引入宏观经济学的微观基础，在动态随机一般均衡框架内考虑微观经济主体如消费者和厂商的行为对中央银行货币政策及其操作产生的影响，使得中央银行进行政策以及操作方式的选择以实现最优目标，这是利率平滑研究的一个新的发展方向。有关利率平滑研究的最新发展就是在良好表达微观基础最优化行为的拉姆齐范式下展开的。

RebeloandXie(1999)在时间连续的Ramsey— Cass—Koopsman增长模型中比较了确定型和具有随机性冲击环境下最优货币政策的确定问题。无论确定型经济还是随机性经济处于稳态时，竞争性货币均衡与真实经济均衡相一致的充要条件就是中央银行保持名义利率不变。跨期替代弹性不变的消费者最优化行为和资本积累速度不变使得中央银行保持名义利率不变的利率平滑操作是最优的。

经济主体的消费外部性(consumptionexternali ty)及其两种表现形式习惯形成(habitformation)偏好和攀比偏好在解释资产定价、货币政策传导机制和国际经济学中的宏观经济迷局是很有价值的，在最优货币政策的研究中也受到越来越多的关注。这样的行为偏好也可以用来解释货币政策中的利率平滑操作方式的最优性。Corrado and Holly(2004)将习惯形成引入新凯恩斯模型，比较了习惯形成的算术平均形式与几何平均形式对利率平滑操作的不同影响，并发现政策反应对于产出和通货膨胀冲击变得更为平滑，利率变化的调整过程也平滑得多。

Chugh(2004)则开拓了一条研究利率平滑的新路径，他将家庭的攀比行为和习惯形成等两类消费外部性引入其拉姆齐型效用函数中，并将资本形成和名义刚性(nominal rigidities)引入不完全市场竞争中，在动态随机一般均衡框架内考察消费的外部性对于家庭消费决策的影响，进而与资本形成和名义刚性一起影响中央银行的货币政策操作。在价格粘性和工资粘性的不完全市场中，消费者消费的外部性以及资本形成中的厂商利润最大化行为使得中央银行遵循经济中消费与资本积累的渐进性以及名义刚性的运行特征，进行利率平滑操作是与经济自身运行规律保持一致，因而是最优的。Chush在名义刚性的不完全竞争市场中引入消费外部性和资本形成后对模型的校准检验与美国的实际经济数据非常吻合。

中央银行货币政策沿着一条渐进的路径操作是经济环境中的多种内生性特征所要求的，家庭消费的习惯形成使得家庭偏好于均匀消费(consumption smoothing)，而资本积累和名义刚性是宏观经济运行持久性的两个重要源泉。经济不确定性作为中央银行利率平滑背后的主要驱动力只能间接解释中央银行奉行的渐进主义的一个方面，却忽略了另一个重要方面：关注经济微观基础的行为偏好以及深刻理解和把握经济运行规律的中央银行遵循经济自身平滑的运行路径，抑制家庭的攀比行为带来的消费波动，在货币政策操作中与经济自身平滑运行路径保持一致，并通过自身的政策调整来熨平经济平滑运行路径中遭受各种冲击而产生的波动。

六、结语与启示

利率平滑作为最优的利率调整方式，起因于中央银行对于经济不确定性的谨慎反应，与经济中重要宏观经济变量的惯性变化相一致，也与经济主体家庭和厂商最优化行为相协调，这种操作方式具有很强的规则性，对于降低因政策调整造成的经济冲击、平滑经济波动、稳定金融市场，使市场预期趋向一致并增强货币政策有效性具有重要的促进作用，蕴含着中央银行对货币经济理论的深刻理解和对经济发展水平与发展阶段的准确把握，因此，关于利率平滑的研究在最优货币政策的研究范畴内会继续得到发展，在微观主体更丰富形式的行为偏好假定下研究对最优宏观政策的影响是随后的发展方向。对于尚处于转轨中的我国经济，利率平滑操作对于我国中央银行最优货币政策框架的建立、形成自己的操作规则以及推进利率市场化改革无疑都具有深远的意义，对于培育市场参与者的预期能力、增强微观主体的经济敏感性也具有促进作用。

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